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至少在5年前，我曾预判美股在未来某个时候一定会崩盘，而A股则会崛起。5年过去了，这个时候一直没有到来（如果2020年3 月美股崩盘不算的话）。到底什么原因呢？

答案应该是这世界变化太快。今天的世界已经与5年前大不相同。面对新的形势，我不得不修正自己的观点。

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美元周期失灵导致美股暂时上不去也下不来，但最终仍会崩塌

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自70年代布雷顿森林体系解体以后，美国就开始了一轮又一轮的美元周期游戏。或者说，为了玩美元周期游戏，美国在70年代解体了布雷顿森林体系。

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所谓美元周期，是指美元货币政策的周期性变化，通常通过银行利率、美元指数等金融指数的变化较直观地体现出来。美元周期通常表现为强美元周期和弱美元周期的交替变化。一般而言，美元升值周期通常是5-7年。美元贬值周期通常是10-15年。

美国政府和美联储玩美元周期的历史并不长，我们可以先简单回顾一下过往的历史。

1980-1985年是第一个强美元周期，美元指数从84一路飚升至164，对应的后果是引爆了拉美国家的债务危机。然后就是1985-1995之间长达10年的美元弱周期，美元指数一路下跌至80。

再然后就是1995年4月至2002年2月的第二轮美元强周期，美元指数从80一路上升至120，对应的后果是引爆东南亚金融危机。然后又是2002-2014长达12年的美元弱周期，美元指数一路下跌至73。

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再然后就是2014-2022的又一轮强周期，美元指数从73上升至2022年9月的114。此后开始震荡下滑，目前是106左右。此轮强周期是否已经结束，转入弱周期，按历史经验2014-2022已经有7年时间，应该是转入弱周期了。但是，美联储自2022年开始持续加息，显然是想继续维持美元强周期。能否维持下去，还有待观察，我本人认为可能性不大了。

可能性不大的原因并非坚信什么美元周期存在铁定的规律性，而是相信美元周期的把戏已经玩穿了，不灵了。

人们公认玩美元周期是为了割全球的韭菜。不管你在理论上是否认同，事实却是铁证如山。每一轮美元强周期都是由于美联储强势加息所导致，全球资本开始回流美国，美元之外的其他货币都纷纷贬值。等其他货币贬到一定程度，美联储开始停止加息，让已经大幅升值的美元开始涌向全世界各大市场，以绝对优势的汇率收购各国金融和实业资产。等收购差不多了，再转入降息通道。等各国通过10-15年时间的恢复，汇率逐渐回归正常状态时，美元资本再以理想的汇率换成美元回笼。

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这么简单易行而且已经成功玩了几轮的游戏，我为什么说现在已经不灵了呢？

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自俄乌战争以来，不仅俄罗斯、巴西等国公开喊出了去美元化的口号，金砖 11 国也基本达成共识。双边货币互换和人民币结算已经开始在金砖国家间推行。所以我们看到的现实是，尽管美元持续大幅加息，但昔日强周期状态下引爆某个地区金融危机的事情并没有出现，反倒是美国自己的金融陷入了危机，既有连续出现的银行倒闭，也正面临着巨额美债危机的到来。

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俄罗斯的对策是与美元硬脱勾，这可以说是战争所导致，也可以按普京的说法是战争的目的之一。

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土耳其的办法很笨，但也很管用。土耳其不管你美元强还是弱，坚持一个劲的货币宽松，始终维持汇率在高位。人们曾经笑话土耳其的“埃尔多安经济学”就是通胀经济学，但你不能不承认土耳其的经济增长形势一直很好。埃尔多安的智慧在于，我就不让汇率降下来，这自然意味着华尔街可能以1:28的汇率进到土耳其，但未来不太可能有机会以14:1或更低的汇率换回美元跑路，而更可能将要面对的汇率是35:1，看你还怎么以汇率差套利跑路。

不要以为埃耳多安是傻缺，人家才是真内行，玩的所谓通胀游戏其实就是破解美元周期的妙招。反正土耳其也已经同中国、俄罗斯等国家达成了本币结算的协议，不用美元就是了。

美元周期不灵也体现于美国本土的经济金融表现。

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上图是美国股市情况，在2020年美国开启无限量宽货币政策之后，美元泛滥导致的股市狂飙显而易见。但是，在2022年开始美元持续加息的情况下，并没有看到股市有太大的变化，这至少说明并没有太多的回流美元进入美国股市。

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如果回流美元没有进入股市，那是不是进入了美国的债市或银行存款体系呢？

回流美元进入债市显然不多，否则就不会有债务危机出现。美国本土银行大量购债倒是事实，所以才出现了银行因流动性危机而倒闭的情况。而银行因购债而出现流动性危机，恰恰也说明了回流美元并不多，或没有进入银行存款体系，否则就不会出现流动性危机。

上图是美国近年的银行存款情况，我们能清楚地看到，除了无限量宽时期美国银行体系的存款天量飚升外，当美联储真正开启加息周期时，存款反而是大幅下降的。

按照常理，加息情况下，银行存款肯定增加，股市资金会下降，但美国的现实却几乎是相反的，或至少根本不是这个样子。这说明什么呢？

当然说明并没有真正出现美联储所希望的美元大幅回流美国本土。这也就证明了此轮美元周期已经失灵。事实上，此轮强美元周期已经过了7年时间，到第8个年头了，美元指数并未出现昔日高达 146 的情况，而是达到114后就开始调头了。足见其强势不强。

当美元强势不强时，美国本土的流动性就不会有根本性的改变。所以我们看到的现实是，无限量宽导致美股飚升之后，一直在33000点左右徘徊，上不去也下不来。上不去是流动性不足，下不来是大多数在高位被套，动不了，同时也说明没有多少新的资金入市来撬动这种局面。

下不来当然是暂时的，毕竟巨大的债务危机随时可能爆发。一旦爆发，金融海啸就会到来，股市就会像2020年3月那样瞬间崩塌。

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A股暂时起不来是经济转型的阵痛之一

观察A股近年的表现，我们可以发现一个有趣的现象。在2020年初出现疫情之后，但凡严厉管控的时期，整体经济表现不好，但A表现反而向好。比如2020年1月开始管控后，A股上证指数就从2600多点一路上涨到了3700多点。反之，一旦放开管控，A股就下跌。见下图，大家自己可以对照过去三年的管控时间段去对应分析。

这说明什么呢？

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当然说明资本流动与经济形势的关联关系。实体经济不能开工或开工不足，钱就拄股市流动，反之就从股市流出。

另一方面，从2022年初开始，为解决经济脱实向虚的现实问题，资本市场明显开始转向实体投资，楼市和股市表现出了极度的疲软状态。

上海旅游资源非常丰富，这里不仅有外滩、豫园、南京路等具有传统历史底蕴的著名景点，也有迪士尼乐园等时尚现代的世界级游乐园，上海还有许多著名的大商场，是很多人心目中的“购物天堂”，因此每年都会吸引大量游客前来上海游玩，也使得上海成为了一座热门的旅游城市。

国家能源局数据显示，1-6月，全国全社会用电量43076亿千瓦时，同比增长5.0%，其中，6月份全国全社会用电量7751亿千瓦时，同比增长3.9%。

注意看上图的曲线交叉点。2022年初开始，制造业投资急剧上升，而房地产投资急剧下降。这就是经济开始转向脱虚向实的典型表现。钱不仅没有流向房地产，也没有流向股市，而是流向了制造业和实体经济。所以说，A股暂时起不来是经济转型时期的阵痛表现。

资本转向制造业和实体经济是国家大政策，在未来几年仍将是大趋势。这决定了本土的主流资金流向不是股市，更不是房地产。正因如此，当前情况下影响A股波动的最大力量反而是所谓的北向资金。当然，本土主力资金不动，北向资金也翻不起大浪，只会是结构性的个股轮动，不会有大的行情到来。

这种状况也是暂时的。当经济转型成功，整体经济形势好转，政策开始重视资产性收益的时候，A股的春天就会真正到来。这是我对过去A股形势判断的修正。

不管怎么说，A股当前是处在地板价的位置，有闲钱放里面不动也并非不是一种好的选择。地板价再怎么跌又能跌到哪去呢？这两年，许多股民叫喊炒股亏钱，我就始终没有亏损，原因就在于只买地板价，不跟风炒作概念和题材。短线操作能小赚，不动作也不会亏损。

中国是全球几乎唯一能独立运转的经济体，无论外部怎样风云变幻，中国经济转型的大方向不会改变。这决定了无论是俄乌战争还是巴以战争，也无论中美关系是好还是坏，都不会改变中国A股当前的基本状况，只会影响个别题材，比如军工股、科技股等。

我大约在10年前开始讲中国房地产的未来，因为预判太早，当时挨了很多骂。但是，今天那些骂我的人多数都已经变成了我的粉丝。有朋友说，我总是对未来预判很准，但也总是预判太早，所以挨骂就难免了。我承认是这个样子。只不过，作为宏观经济研究者，如果预判不早的话，这研究又有什么意义呢？

希望我对美股和A股的预判以及今天的修正意见对大家仍有帮助。